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北向資金正成為決定A股走向的牛鼻子
2019-05-21 10:55 來源:第一財經 作者: 吳照銀

u奖现场图片 www.rhvwm.icu 簡介:由于外資在目前階段仍是流入為主,并且外資通常不追求短線的追漲殺跌,因而外資持有比例較高的股票其股價波動率趨于下降。

股指運行變幻莫測,所有投資者都在窮盡一切辦法想找到一些指標來預測股市,但是一直很難找到這個辦法,以至于市場流行這樣一句話:人類一思考,上帝就發笑。

但是今年以來中國股市的運行似乎有一些規律可循:

每天上證綜指與北向資金(滬股通+深股通)的走勢一致,如果在同一屏幕上疊加上證分時走勢和陸股通(滬股通和深股通的合稱)資金凈流入分時走勢,二者經?;岜硐殖鼉說囊恢?。

再統計一下今年每個交易日上證指數與北向資金流入變化數據可以發現,1月份二者同向變化的概率(即北向資金凈流入上證指數上漲,北向資金凈流出上證指數跌)達到68%;2、3、4月份二者同向變化的概率都在60%以上。

有時北向資金表現出一定的領先性,即當日二者沒有同向變化,但一兩日后上證指數會追隨北向資金的流向而變化。整體上,北向資金領先或同步的概率大約在80%以上,顯示出對上證指數有良好的指示意義和預測功能。

這種表象背后顯示了股市的資金驅動邏輯,它反映了資產價格一個最基本的定價規律,即資產價格由邊際資金決定,而不是由存量資金決定。

所以分析任何價格的波動只要分析增量資金是流入還是流出即可,而無論場內的存量資金有多大。股價波動同樣由增量資金決定,所以分析一段時間的股指波動,只要分析這段時間增量資金的投資行為就可以了。

今年1月股市緩慢上漲,但是北向資金持續流入顯示了外資已經看好A股,1月份北向資金合計流入610億元,但同期作為場內資金的另一個變量即融資余額下降了200億元,兩相比較增量資金呈現流入狀態,帶動上證指數1月份小幅上漲3.64%,并且可以看出北向資金逐漸成為市場增量資金的主導,引領市場波動。

到了2月份,雖然春節放假,總共只有15個交易日,但北向資金流入量仍然達到600億元,日均凈流入達到40億元,并且帶動場內融資余額開始止跌回升,使得2月份15個交易日里上證指數大漲13.79%。

3月份整體上北向資金流入趨于停止,市場的增量資金以場外的配資資金和場內融資為主,這種資金沒有趨勢可言,監管稍一收緊,杠桿資金馬上流出。由于北向資金不再流入,3月股指上漲緩慢。特別是到了4月份北向資金開始凈流出180億元,股指也開始出現下跌。即使在3、4月份場內的融資余額仍在增加,但并不能改變股指由升轉降的趨勢變化。尤其是從4月中旬以后到5月份,北向資金流出速度加快,這也帶動股指下行速度加快。北向資金從4月初開始流出,而股指在4月中旬才見頂,這也反映了北向資金流向具有一定的領先性。

由此可以看出,北向資金正成為決定A股走向的牛鼻子。事實上,外資在A股市場的權重越來越大,從央行數據來看,截至今年3月末,境外機構和個人持有A股市值1.68萬億元,距離同期公募基金持有A股市值1.95萬億元,僅差2621億元。

從外資持股占比看,截至2018年一季度外資持股占A股自由流通市值比例為5.39%(其中R/QFII持股占3.6%,陸股通北向資金持股占1.8%),隨著2018年5月MSCI指數公司將A股大盤股納入其中后,外資占A股比重快速上升,到2018年底大約占到A股自由流通市值的7%,而同期公募基金和保險資金在A股權重合計約為15%。從2019年5月下旬開始,MSCI將中國A股的納入因子由5%提高至20%,外資在中國A股市場的比重有望超過公募基金持股比重,成為A股市場走勢至關重要的變量。特別是在未來的一段時間里,外資是市場最主要的增量資金,這直接決定了股指的變化趨勢,正確把握外資動向也就成了投資者能否盈利的勝負手。

順著外資成為A股今年以來主要驅動因素的邏輯再往下推理,即為什么外資會在年初持續地、大規模地流入,而在4月中旬以后卻又趨勢性地流出呢?

這就要思考外資的投資邏輯和行為,一個簡單的解釋就是年初A股股指較低,上證指數處于2500點的水平,而在4月中旬上證指數達到3200點,一個季度內上漲約30%。特別是在4月份上市公司發布2018年年報以后,滬深兩市全部上市公司2018年整體利潤增速為-1.9%,而中小板和創業板利潤增速則分別為-32%和-69%,可以看出,一季度上證指數30%的漲幅純粹由估值推動,而非業績驅動。在這種情況下,外資由流入轉為流出。

除了簡單地分析了估值變化引起外資流向變化外,還需要再進一步分析外資的投資行為。畢竟外資在A股的權重會越來越大,作為國內的投資者,要在未來與外資的博弈中化被動為主動,就要透徹理解外資的投資邏輯,從而做到知己知彼,方能百戰不殆。結合外資進入韓國、日本、中國臺灣地區以及過去幾年外資進入中國大陸資本市場的經歷,大致可以發現如下一些規律。

起始階段外資流入的波動性不明顯,隨著流入量逐步累加到一定程度后波動會加大

分析外資進入韓國、日本、中國臺灣地區股市的相關資料可以發現,外資剛開始進入的時候,其流入的速度較為穩定,并在大多數時間內是單向流動的,即流入量多流出量較少。

從過去幾年外資進入中國股市也大體看出這一特征,即資金穩定流入,流出量暫時還比較少,只是在外盤大跌或A股短期漲幅過大時,外資才短暫性流出,之后又恢復流入狀態。

這一方面是在流入的起始階段,A股在外資的全球權益配置比重很低,遠沒有達到中國GDP在全球經濟總量中的比重,外資需要加緊布局;另一方面A股的估值水平除了在2015年比較高以外,最近幾年A股估值低于全球主要發達國家股市的估值水平。

以2018年年底統計數據,當時中國上證估值大約12倍,深圳主板估值16倍,而同期美國標普500指數的估值約為18~20倍,這種估值落差吸引外資持續流入。

從這個規律也可以得出結論,即以北向資金為代表的外資從4月份開始流出,預計不久還會再流入,并且整體上流入量仍會大于流出量。

當然隨著外資在中國A股的布局達到一定比例,一旦其全球資產配置策略發生變化,外資就會有進有出,這其實是國內投資者非常值得關注的事,即國內投資者不僅要關注中國的經濟基本面以及流動性變化,還要關注外資的全球配置策略。

外資買入的行業特征:ROE高、行業龍頭、長期業績穩定

通過觀察北向資金買入的滬市、深市比例最高的前20大重倉股,大致可以看出外資的行業配置特征和選股偏好。

首先,消費類是外資較為偏愛的行業,特別是消費中具有行業壟斷優勢的上市公司,類似茅臺、五糧液、伊利這類公司長期受到外資青睞。

其次,分紅較高、ROE水平較高的公司,這類公司的價值受到外資追捧,值得長期持有,上?;≈苯穎槐鄙獻式鷴虻繳舷蘧褪嗆芎玫乃得?。

最后,行業龍頭越來越受外資歡迎。這里有外資信息不對稱的原因,即外資對中國三千多家的上市公司無法做到全覆蓋跟蹤,更不用說一對一深度調研,這樣對于小型上市公司只能放棄,同時行業龍頭本身代表了這個行業的趨勢,自上而下的投資策略首選就是行業龍頭。

按照這樣的持股思路,隨著外資進入規模越來越大,原先配置的一些品種逐漸達到了30%的上限比例(對外資持有單一品種要求不超過30%),這樣北上資金需要尋找新的品種,除了一些大的行業龍頭被外資買入以外,一些細分行業龍頭或說二級子行業、三級子行業的龍頭也將會進入外資的法眼,這對國內投資者而言也是一個很好的選股思路。

外資占比較高的品種,其股價波動率趨于下降

由于外資在目前階段仍是流入為主,并且外資通常不追求短線的追漲殺跌,因而外資持有比例較高的股票其股價波動率趨于下降。

由于這種機制的存在,一些靠追漲殺跌獲利的國內游資慢慢退出了(或說其籌碼逐漸被外資鎖定)這些品種,這樣中國A股的投資者慢慢形成了兩種截然不同的風格:

一類是外資崇尚長期價值投資,持股相對穩定,其投資策略主要為買入持有策略,目的是獲取中國經濟長期發展的紅利、相關行業的長期成長空間、具體上市公司的增長價值;

另一類是國內游資的高頻交易策略(這又不同于量化投資的高頻交易策略),追漲殺跌,利用國內基數龐大的投資者群體,依靠高波動性獲得利差,從而賺取信息不對稱的短期收益。

而這兩種風格未來可能長期存在,各有各的市場,使得中國股市的投資風格更多樣化。多種投資策略可以共存且涇渭分明,不存在一種策略鄙視另一種策略的問題,關鍵是投資者本身要評價自己是適合追求阿爾法還是適合追求貝塔。

責任編輯:張茜楠

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